MakerDAO EDSR后的稳定币格局：变革、应对与机会

原文作者：蒋海波，PANews

随着流动性质押衍生品金融（LSDFi）以及 MakerDAO 增强型 DAI 存款利率（ESDR）等搅局者的出现，稳定币持有者多了获得收益的需求。由于 MakerDAO 的 EDSR 为 DAI 的持有者分配 5% 的年化收益，其它稳定币可能被兑换为 DAI 以获得收益，也因此而被“吸血”，导致发行量降低，或者溢价由正转负。为了应对这种困境，部分稳定币发行商也在这个过程中积极更新策略。

USDC：在 Coinbase 中持有即可获得 5% 的年化收益

Maker 的锚定稳定模块（PSM）允许利用中心化稳定币如 USDC 1: 1 地铸造 DAI，或者将 DAI 赎回为中心化稳定币。在这项功能推出后，DAI 的抵押品中 USDC 的占比逐步攀升直至超过 50% 。这也使 DAI 被人诟病，认为 DAI 失去了去中心化的特征，虽说 DAI 的发行量得以上升，但这部分 DAI 并没有稳定费率，对于 Maker 没有产生价值，反而承担了 USDC 的交易对手风险，这在今年 USDC 的脱锚事件中也得以体现。

情况在 Maker 逐渐将 PSM 中的资金投入 RWA 后开始转变，在这个过程中，PSM 中的 USDC 会被赎回为美元，并购买美债 ETF。这时，压力转向 USDC 的发行方 Circle，由于 USDC 的铸造与赎回均没有手续费，Circle 从 DAI 的受益者沦为帮助 Maker 吸引资金购买美债的合规通道。

根据 glassnode 数据，USDC 的发行量由 2022 年 6 月的 559 亿降至目前（2023 年 9 月 12 日）的 260.8 亿。这其中，Maker 赎回 USDC 购买美债的行为起了一定推动作用。

2022 年 9 月，Coinbase 就在 Maker 论坛上发起提案，希望将 PSM 中的部分 USDC 存入 Coinbse Prime，以参与 Coinbase 的机构奖励计划，这部分资金可以获得 1.5% 的年化收益。

但此后 Maker 并没有停下继续赎回 USDC 购买国债的步伐。今年 7 月，当 PSM 中仅剩 3 亿多 USDC 保证必须的流动性时，Maker 联合创始人 Rune 发起提案，希望实行 EDSR，将 DSR 提高至 8% ，以吸引增量资金。之后，EDSR 被降至 5% 。

在此情况下，Coinbase 继续选择跟进，用户只需在 Coinbase 交易所中持有 USDC 即可获得 5% 的年化收益。

近期，USDC 的发行量似乎已经摆脱了下降趋势，但由于 Coinbase 的让利，USDC 发行商获得的收益将下降。而同样在中心化稳定币赛道，也新诞生了 PYUSD 与 FDUSD 等竞品。

Frax：发行量下降明显

从一开始，Frax Finance 发行的稳定币中绝大多数储备都是 USDC。如下图所示，由于 Frax Finance 的储备中绝大多数都是协议持有的 FRAX-USD，即 Curve 上 FRAX 与 USDC 和 USDP 的流动性。这就意味着流通的 Frax 中有一部分是协议持有的，其余部分的储备金中 USDC 占了相当高的比例。在 DAI 的收益率更高，相对更加安全的情况下，FRAX 稳定币的发行量就很容易受到影响。

根据 glassnode 的数据，Frax 的发行量已从 2022 年 3 月的 29 亿降至目前的 6.7 亿，现在的发行量即使和 Maker 的 EDSR 生效时的 8.1 亿相比也下降了 17.3% 。

在 Maker 的 EDSR 生效之际，Frax 创始人 Sam Kazemian 提议与美国公司 FinresPBC 合作，通过 FRAX v3 RWA 资产策略，将 USDC 和 USDP 赎回为美元以赚取利息。在扣除成本后，FinresPBC 为 Frax 产生的剩余收益将直接返还给协议。

Liquity：LUSD 溢价由正转负

在 Maker 逐渐转向 RWA 的情况下，Liquity 的 LUSD 成为完全去中心化稳定币赛道的代表项目，它仅支持用 ETH 作为抵押品铸造 LUSD。

也正因为当前的 Liquity 仅支持 ETH 作为抵押品，在面对分叉产品版本 Gravita 和 Lybra 的竞争下，也不得不考虑增加新的功能。

在 7 月份举行的 Stable Summit 期间，Liquity 创始人 Robert Lauko 宣布了 Liquidity V2的计划，将兼顾去中心化、稳定性和可扩展性。Liquidity V2预计将在 2024 年公开发布，将增加杠杆和借贷产品，并支持质押的 ETH 作为抵押品。

根据官方数据，LUSD 的发行量从 2021 年 5 月的 15.6 亿降至目前的 2.87 亿。若和 Maker EDSR 生效时的 2.97 亿相比，降幅较小。

但对 LUSD 价格的影响似乎更大，根据 CoinMarketCap 数据，最近一个多月，LUSD 持续处于负溢价阶段，这一情况在过去一年时间里属于首次出现。

Lybra Finance：Lybra V2升级后资金撤出大半

至于美债和 LSDFi 谁才是生息稳定币领域更好的解决方案呢？目前来看，美债类项目暂时胜出。

Lybra 是 LSDFi 龙头项目，支持用 ETH 的质押衍生品抵押铸造 eUSD。eUSD 的持有者可以获得比 Maker EDSR 更高的收益，但由于近期数据出现了较大幅度的下滑，也在这里提及。根据 DeFiLlama 数据，Lybra V1和V2版本的 TVL 之和从 9 月 5 日的 3.43 亿美元下降到了目前的 1.29 亿美元。Lybra V2在近期推出，这是 Lybra 的全链版本，支持更多抵押品，可在不牺牲利息的情况下将稳定币扩展到其它链上。

同样，根据 CoinGecko 数据，eUSD（OLD）在 9 月 5 日时的价格为 1.04 美元，市值 1.84 亿美元。但截至 9 月 13 日，根据 Etherscan 数据，eUSD（OLD）和 eUSD 的发行量分别只有 2930 万和 3602 万，两者之和与此前相比下降过半。

这表明，在 Lybra V1到V2的迁移中，大多数以前的资金选择了直接离开。虽然不能确定是不是 Maker EDSR 的原因，但 Lybra 中用户主要的收入仍来自项目提供的流动性挖矿补贴，吸引力可能随着治理代币价格下跌而降低。

小结

随着基于 LSDFi 的发展以及 Maker EDSR 的推出，稳定币持有者可能更希望能从持有的稳定币中分享收益，其它不能产生收益的稳定币可能在这过程中被吸血，导致发行量降低或价格转为负溢价。

在 PANews 观察的几种稳定币中，FRAX 的流通量下降幅度明显，LUSD 溢价由正转负，USDC 已跟进为 Coinbase 中的持有者分配 5% 的年化收益，Lybra 的 eUSD 在V1到V2的迁移过程中发行量减少过半。