解读Velodrome V2升级后现状：收入创历史新高 却不及增发的代币价值

作者：蒋海波，PANews

以Solidly的ve(3,3)为模型的Velodrome从2022年6月推出以来就成为Optimism上的流动性中心。今年6月Velodrome V2正式上线，新增自定义流动性池费用、集中流动性池（该功能还未上线）和自动化投票管理等功能。此外，构建在Optimism和Base一些生态项目也陆续上线。

自定义流动性池费用促进交易手续费上升

Velodrome通过吸引流动性来实现代币交换。流动性提供者质押流动性以获得VELO代币奖励；VELO代币的质押者（veVELO的持有者）根据交易手续费、贿赂资金或出于自身利益投票决定VELO代币在流动性池间的排放；交易员以极低的交易手续费在Velodrome上交易以提高交易量和VELO质押者的收入。

在架构上，Velodrome V2相对V1进行了重大调整，允许添加新的流动性池，如集中流动性池、多代币池、自定义池。也将流动性池的奖励合约设置成可更新的，以便长期维护和在发生安全事故时及时调整。V2的推出主要是为了实现以下主要功能：

• 支持集中流动性；

• 支持动态费用；

• VELO的动态排放；

• 多代币池；

• 新的dApp；

• 新的VELO代币。

作为一个DEX，Velodrome V1的交易手续费仅为0.02%～0.05%，而Optimism上存在大量OP、SNX、VELO这类波动性较大的资产，这类资产在其它DEX中的手续费比例通常为0.3%，低交易手续费意味着对交易员的补贴。理想情况下，低交易手续费也可能带来更高的交易量，增加VELO质押者的收入，但这需要交易量增长数倍才能实现。例如VELO-USDC交易对，在0.05%手续费下交易量会是0.3%的6倍吗，恐怕很难实现。

抛开集中流动性池、多代币池这些尚未实现的功能外，Velodrome V2相对较大的更新就是允许自定义手续费。如上述的VELO-USDC交易对，在V1中交易手续费为0.05%，但目前在V2中为1%，这就为VELO质押者贡献更多手续费收入。这部分收入也属于VELO的真实收益，仅VELO/USDC交易对过去几周都带来了每周5万美元以上的收入。

根据@0xKhmer 整理的仪表板，最近5个Epoch，Velodrome的手续费收入都超过了V2上线前的历史最高值，最近的Epoch 63（8月10日～8月16日）交易手续费收入为210745美元，其中208077美元来自V2，2668美元来自V1。

聚焦在OP与Base上的生态项目

Aerodrome

Aerodrome称自己是由Velodrome和Base团队以及合作伙伴共同开发的Base流动性层。在最近上线主网的Layer2中，Base得到的支持和吸引的资金优于同样背景深厚的Linea。Base不光有Coinbase的背景，也有Optimism上众多项目的支持，如Synthetix V3也已获得通过将部署到Base上。

Base目前的生态发展和Arbitrum早期类似，各种DEX轮番上线吸引资金量，如目前头部的BaseSwap和Alien Base。但DEX赛道竞争激励，大多数项目缺乏护城河，还有部分DEX发生安全事故，如LeetSwap和RocketSwap。

由Velodrome参与开发的Aerodrome相对更安全，且在上线前已经和约20个项目达成合作伙伴关系，AERO初始流通量的40%也将以veAERO的形式分配给VELO质押者。

Extra Finance

Extra Finance是建立在Optimism上的一个杠杆流动性挖矿项目，可提供最高7倍的杠杆。由于Optimism上的流动性主要在Velodrome上，因此Extra的杠杆挖矿策略几乎都建立在Velodrome上。

风险偏好低的用户可以在Extra上借出稳定币、ETH、OP、VELO等资产，获得利息和EXTRA代币奖励；需要加杠杆的用户也可以支付利息借入资产进行杠杆挖矿。

Bike

Bike是Optimism上的一种Meme代币，于今年7月推出。最初铸造了1000万BIKE代币，其中50%空投给了VELO的质押者，剩余50%用于每周的贿赂，以吸引更多流动性。

收入新高与收入仍不及代币增发价值的矛盾

由于Velodrome V2带来的费用增长，以及贿赂资金仍处于高位，最近两周（Epoch 62和Epoch 63）Velodrome的贿赂+费用收入分别为107.6万美元和99.6万美元，均超过了V2升级前的历史最高值。贿赂资金和费用也都属于分配给VELO质押者的真实收益。

这也使得Velodrome过去7天的收入在DeFiLlama的统计中排名第五（排除公链后），如下图所示。

但在收入增加的情况下，VELO代币的价格却不断下跌。其中一个原因在于，Velodrome V2升级的同时也使VELO代币的排放升高。如下图所示，Epoch 62和Epoch 63分别增发1433.7万、1418.1万VELO，分别价值156.6万、125万美元。增发的代币价值高于所捕获的利润。

这可能也是Curve等依靠代币经济学来吸引流动性的项目都容易陷入的困境，虽然项目能吸引较高的流动性，也可能有不错的收入，但这是建立在更多的代币增发基础上的。在市场行情不佳时，增发的代币带来的抛压造成价格下行压力。

此外，也有人质疑Optimism上有一批毫无价值的项目正在给Velodrome贿赂。由于这些项目大量代币都由团队控制，团队通过贿赂来的高APR吸引人购买他们的代币，同时也可以通过提供流动性获得VELO收入。如果这种情况属实，应当被视为对Velodrome的攻击。

小结

Velodrome V2升级后允许自定义交易手续费，也就变相提高了交易手续费，如VELO/USDC交易对以前的手续费比例为0.05%，现在为1%，目前该交易对每周能贡献超过5万美元的手续费。一些陆续上线的生态项目可能增强Velodrome的预期，尤其是Base上的Aerodrome。以上基本面的改善值得关注。

但V2升级也使VELO增发速度加快，目前按每周1%的速度衰减，每周增发的VELO价值仍然超过手续费+贿赂收入。