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作者：Daniel Kuhn，CoinDesk；编译：松雪，金色财经

根据最新统计，美国证券交易委员会 (SEC) 执法部门已将至少 68 种加密货币列为证券。名单上包括 Solana 的 SOL 和 Cardano 的 ADA 在内的“蓝筹”代币，以及数十种其他具有各种效用的资产，SEC 其实是说资产总价值超过 1000 亿美元（即约占加密货币总额的 10% 市值）的加密货币被非法交易。

更不用说 SEC 主席加里·詹斯勒 (Gary Gensler)，他已表明自己的观点，即几乎所有加密货币都在他的职权范围内，除了比特币（BTC），也许还有以太坊（ETH）。如果按价值计算，第二大区块链使用的主要资产和按活跃用户数量计算的顶级网络能够更加清晰，那会更好吗？ 显然是的。 尽管 Gensler 抗议规则很明确，但加密货币目前的监管状况却无法被确定——至少在美国是这样。

只提出一个合理的问题：用户可以用标记为“证券”的加密货币做什么？ 在某种程度上，如果区块链真的“足够去中心化”，那么无论法律如何规定，用户都应该能够交易其加密货币并使用其开源代码。 毕竟，这些是无状态自动配置网络。 那么用户可以用作为证券的加密货币做什么呢？ 在它被宣布为证券之前，你可以用加密货币做一切。

然而，这种理解将忽略这样一个事实，即世界上许多加密货币用户访问这些网络并使用中心化交易所和及他们的服务购买这些资产。 而中心化交易所和服务提供商一般都必须遵守规则。如果用户无法操作加密货币，那么关于“无状态配置加密货币”和开源访问的讨论对很多人来说都是没有意义的。 那么用户可以用作为证券的加密货币做什么呢？ 可以做一切或什么都不能做，取决于 SEC 设定的限制。

根据合规友好型交易和奖励平台 Bakkt 的总法律顾问 Drastic 的说法，将加密货币归类为证券有两个主要影响：它影响公司需要向潜在投资者提供的信息披露以及资产的交易方式。 这可能会限制可以合法提供资产的平台类型，例如注册经纪交易商、证券交易所和其他交易系统，以及是否有“合格投资者”可以交易加密货币。

“我们不认为分类会严重影响这些加密货币的用例，”D’Annunzio 在一封电子邮件中说。 然而，像 Robinhood、Coinbase 和 eToro 这样的公司是否想要提供对加密货币的访问以及他们是否可以合法地这样做显然很重要。 在这里，可能值得重新表述这个问题：我们是否正在走向一个美国公民无法交易 ADA 或 SOL 的世界？

如前所述，这是 SEC 最近针对 Coinbase 和 Binance 的诉讼中被命名为证券的两种代币，也是一些（但不是全部）交易平台决定下架的两种代币。至少在我看来，Solana 和 Cardano 与大多数其他区块链一样被认为是去中心化的，但 SOL 和 ADA 的交易有可能在美国受到严格限制。

2020 年，SEC 对 Ripple 提起诉讼，Ripple 可能是与 XRP 关系最密切的公司实体。 SEC 指控 XRP 是一种证券，Ripple 非法出售了价值超过 10 亿美元的代币。 SEC 的论点本质上是 XRP 符合所谓的“Howey 测试”的资格，即 20 世纪 30 年代制定的确定资产是否为“投资合约”的标准之一。 如果一项资产是对一家普通企业的资金投资，并期望从其他人的努力中获得利润，则该资产通过（或失败，取决于您的观点）。

根据这个定义，加密货币通常看起来至少类似于证券。 说实话，大多数人购买加密货币，是因为他们希望通过其他人构建和维护的某些网络或应用程序的成功来获利。 即使代币通常具有其他效用（或者在不可替代代币的情况下，与艺术品相关的“内在价值”），这是无法回避的。

然而，在很多情况下，加密货币的用途不仅仅是投机，而且还有很多原因值得考虑加密货币的新颖属性，这些属性将它们与股票、债券和交易所交易基金等传统资产区分开来。

这里重要的是，在 SEC 表示 XRP 是一种证券之后，美国的大多数交易所都将该加密货币退市。 如果你今天看看 CoinMarketCap，你会发现 XRP 仍然表现良好。 在 SEC 首次起诉 Ripple 三年后，它成为市值第六的加密货币。 尽管您会注意到几乎所有 XRP 交易都在离岸交易所进行——除了在美国的 Kraken 的微不足道的交易量。

在某种程度上，如果任何加密货币被认定是一种证券，这可能是您所期望的最明显的例子：考虑到当前的交易所生态系统，美国用户可能无法访问它，但可以在世界各地进行交易。 使用 Bithumb、Bitstamp 或 KuCoin 帐户（在美国，如果您有 VPN）。 精明的读者可能会注意到，我将迄今为止美国最大的交易所 Binance 排除在名单之外。 这不仅是因为它目前正被美国证券交易委员会起诉，而且是为了说明下一点。

如今，币安的 XRP 交易活动比其他所有交易所的总和还要多（不过，如果 SEC 可信的话，也存在大量洗盘交易）。 然而，如果币安不存在，交易活动就会转移到其他地方。 区块链是开放的，并且它们的加密货币总是可以通过正确的技术进行点对点交易，因此，如果有足够的需求，人们总是会尝试找到一种轻松提供这些加密货币的方法。

我想更进一步地说，即使在地球上每个国家都禁止加密货币的灾难性情况下，这也可能是这种情况，原因有很多——包括欧洲和香港最近的监管进展以及博弈论。某个地方的某个国家可能希望成为一个利润丰厚的行业的唯一监管者——这种情况不会发生。 更有可能的情况是，一些地区对加密货币友好，而另一些地区对加密货币持敌对态度，因此加密货币总会有一个家。

加密货币的监管不确定性部分源于该行业最重要的是技术的普及。 由于加密货币的一部分功能就像无限的自然资源（例如开采煤炭或弯曲河流），因此许多人认为整个行业应该不受监管机构的限制，或者像地球上的商品一样对待并置于其管辖范围内。

例如，Bakkt 在 2023 年初收购了一家经纪交易商实体，因为它“对于发行那些被确定为证券的代币很有用，”D’Annunzio 说。 其他几家公司也采取了类似的方法，包括 BitGo 和 Coinbase。 这些许可证满足了 SEC 一直要求的一些监管准则，但它并不是解决所有加密货币监管不确定性的完整方法。 究竟谁应该起草加密货币的风险披露？ 仅在一种情况下，是 SOL 的验证者还是 Solana 基金会？

加密货币律师加布里埃尔·夏皮罗 (Gabriel Shapiro) 认为，加密货币本质上是集体所有（通过代币持有者）和员工经营（矿工或验证者）非营利公司的股份。 他写道，加密货币是“在不属于任何人的网络中最接近获得股权的代币”。 然而，加密货币与股票等完全不同的是，该技术在设计上始终是开放的。 可能存在限制提供交易服务的入口能力的规则，但网络本身是超监管的。

“在确定哪些代币可能是证券时，美国证券交易委员会似乎对 Howey 测试的解释很宽松，”D’Annunzio 说。 “虽然这些问题最终可能会通过诉讼或联邦立法得到解决，但 SEC 的观点在当前形势下肯定是与之相关的。”

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