SignalPlus：利率飛漲，銀行衰落特別版

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虽然 S&P 企业获利表现强劲（已发布财报的 137 家企业中超过 80% 的财报结果优于预期）、耐用品数据走强以及 PacWest 的存款增长数据更加良好，但 First Republic Bank (FRC) 事件仍吸引所有人的注意力，股价再次下跌 30% ，市值有机会跌破 10 亿美元。简要介绍一下当前的情况：

• 与侧重科技行业的 SVB 不同，FRC 是一家侧重于房地产行业的金融机构。

• FRC 在过去几年吸收了约 2000 亿美元的存款，其中大部分（约 1800 亿美元）被用于低收益 ( 3% ) 抵押贷款和其他房地产相关贷款。

• 不幸的是，随著隔夜利率都已经升至 5% ，他们的贷款组合现在无法获利（负利差）。

• 如果抛售任何贷款组合，都可能带来 -50% （或更多）的损失，这只考虑了依照当前利率计算市场价格，还未考虑流动性折价。

• 50% 的跌幅将导致银行资产负债表上出现另一个 1000 亿美元的缺口。

• 在过去的两个月里，储户一直在稳步提取资金。

• 早在 3 月份， 11 家大型银行已经联合投放 300 亿美元的资金存入 FRC，以缓解破产压力。

重新引起 FUD 的一些原因：

• FRC 第一季度财报显示存款大幅下降至 1040 亿美元，低于预期的 1370 亿美元，且仅剩 450 亿美元现金和未使用的借贷额度。

• 该银行宣布正在考虑出售高达 1000 亿美元的资产，为增资铺路。

• 无论是股权或者贷款组合，FRC 都未能成功找到买家，然而直接抛售会导致巨大的资本损失，进一步对资产负债表造成伤害。

• 此外，市场竞标者也倾向相信标的真正破产时交易条件会更好，这从 SVB/Signature Bank/Credit Suissue 被成功“出售”的案例也可以证实。

• 截至昨天，监管方面似乎仍不愿在此时介入帮助 FRC，他们认为该银行在过去 2 个月中已经有足够的时间来寻找资本重组解决方案。

• 此外，FDIC 显然正在考虑下调其对 FRC 的评估（‘CAMEL’ 评级），这可能最终会限制这家陷入困境的银行使用美联储紧急贷款工具的能力（来源：Bloomberg）。

• “唯一的出路”是如果美联储能迅速将利率降至 2% （-300 个基点），使 FRC 贷款组合按市值计算的损失得以恢复……但不幸的是，这不太可能发生。

显然当前的监管机构和政策制定者相较于 2010 年代初期的量化宽松时期已经变得不那么宽容，不会再像之前那样全面救助陷入困境的机构，特别是这些机构的危机是源于利率管理不善。预计相关损失将由股权持有人和大型银行来承担，而不是一般储户和大众。

除了 FRC 问题之外，昨天的经济数据好坏参半。3 月份耐用品订单环比增长 3.2% ，远高于预期的 0.8% ，不过主要是靠飞机和零组件的显著增长拉抬，美国上周抵押贷款申请上升 3.7% ，扭转前一周的跌势，美国贸易逆差亦较预期收窄，然而，亚特兰大联储的 GDPnow 对 GDP 的预估从前一周的 2.5% 大幅下调至 1.1% ，原因是个人消费支出和国内投资增长走弱。

另一方面，S&P 500 企业的获利结果总体来说都超过了预期（虽然预期不高），Meta 是最近一个公布财报的重点企业，由于数字广告业务出现了一些复苏迹象，其营收预测相当乐观，这家科技巨头同时还宣布已在第一季度回购了超过 90 亿美元的股票，且在未来几个季度有机会进一步回购 420 亿美元的股票，其股价在盘后上涨了 9% ，延续了 Alphabet 和 Microsoft 等科技巨头的强劲表现。在银行业再次引发忧虑的背景下，SPX 指数呈现一片跌势，科技板块是昨日唯一出现上涨的板块。

不过，虽然这不一定是走跌信号，但 S&P 500 指数的表现比侧重中小型股的 Russell 2000 指数明显更加优异，这显示股市情绪的复苏仍只集中在少数市场巨头而不是更广泛的指数本身。

在政治方面，昨天共和党控制的众议院通过了债务上限立法，试图在未来 12 个月内将债务上限提高 1.5 万亿美元，但这在民主党掌控的参议院根本没有通过的机会，显示在债务上限问题上漫长的国会边缘政策之路正要开始。好消息是，美国财政部税收收入在 4 月 25 日超出预期，仅同比下降 14% ，而不是原先预估的 -28% 和本月早些时候显示的 -35% ，这可能意味著最终债务上限的突破时间点将在 7 月左右，而不是最糟情况下的 5 月下旬 / 6 月初。

在加密货币方面，虽然最新的 FRC 问题帮助 BTC 在纽约时段强劲反弹触及 30, 000 美元，但尾盘的大量抛售使价格直线下跌 9% ，价格走势导致期货多空部位都出现大量清算。自 3 月以来，BTC 价格走势与黄金 (而非股票) 走势越来越相关，昨天的突然下跌与黄金的止损行情几乎完全对应，黄金也未能守住 2000 美元关卡。

期权交易则较为平衡，$ 30 k BTC 看涨期权存在双向交易兴趣，而随著银行业隐忧再现，期权波动率终于出现复苏的迹象。短期内，加密货币价格走势可能会受到金价走势以及 FRC 后续发展的影响，当然也不能忽略下周三重要的 FOMC 会议。

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